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【央视新闻客户端】
作者：基静无声
来源：雪球
在量化投资的世界里，模型与数据构建了投资决策的基石。然而，即便同为量化基金，其背后的投资哲学、策略偏好与风险收益特征也可能大相径庭。今天咱深入剖析下三只备受关注的量化产品：招商量化精选 (001917.OF)、国金量化多因子(006195.OF)?以及?中加专精特新 (021990.OF)。
1. 投资风格
三位“量化大师”的迥异棋路
基金经理与投资理念
招商基金王平：作为一位经验丰富的量化老将，王平的投资理念透露出一种稳健与均衡。从他的季报观点中可以看出，他注重在紧密跟踪业绩基准的基础上，通过精细化的多因子模型争取超额收益，同时严格控制行业和个股的偏离，以降低风格漂移带来的风险。他倾向于在市场中寻找稳健且可持续的超额收益来源，而非进行大开大合的风格赌博。
国金基金马芳、姚加红：马芳的观点则展现了对市场风格变化的高度敏感与适应性。她明确指出，其量化策略的收益来源多样化、持仓分散度高，但在不同市场环境下（如高波动、高一致性市场）表现会有差异。这暗示了其模型可能更具进攻性和弹性，致力于在多变的市场风格中捕捉阶段性的因子红利，这也解释了其产品净值为何波动相对更大。
中加基金林沐尘：作为一只聚焦“专精特新”主题的新锐基金，林沐尘的策略带有鲜明的时代特色。他的目标非常明确，即在“专精特新”这个中小盘股的沃土中，利用量化模型挖掘超额收益。他认为当市场企稳后，中小盘的弹性以及量化策略在其中的超额表现会更佳。其策略是典型的“主题+量化”结合，风格标签清晰。
规模与业绩的权衡
基金规模是影响策略有效性的重要变量，尤其是对于需要灵活调仓的量化基金而言。
招商量化精选的规模在近期实现了快速增长，从2023年底的约34亿元增长至2025年三季末的63亿元。伴随着规模的扩张，其2025年的业绩表现（41.93%）虽依旧出色，但相较于规模更小的国金和中加，并未展现出绝对优势，这可能是规模效应对其调仓灵活性的考验。
国金量化多因子的规模则经历了剧烈波动，从2023年三季度的超121亿元，2025年一季度A、C合计仅剩下30亿，大幅缩水，后又在2025年三季度又回升至63亿。值得注意的是，在其规模相对较小的2025年，基金取得了50.09%的年度收益，显示出在更适宜的规模下，其策略弹性得到了有效发挥。
中加专精特新作为一只新基金，规模从最初的不足1亿元迅速增长至近5亿元，属于典型的从小到大的快速成长期。其2025年以来63.12%的惊人业绩，很大程度上得益于其规模小、调仓灵活的优势，能够更充分地捕捉到“专精特新”小盘股的上涨机会。
持仓集中度：分散中的“个性”
通过分析行业集中度，可以判断基金经理的持股风格是“集中火力”还是“广泛撒网”。
但因为这三个都是量化基金嘛，肯定都是季度分散的，没有在任一行业上过度暴露风险。其中，国金量化多因子的分散程度最高，其前十大行业的权重总和仅为17.48%，显示其模型选股几乎不受行业限制，是纯粹的自下而上多因子选股。招商量化精选和中加专精特新虽然也足够分散，但相对国金而言，行业权重略微集中一些。
这里重点说明一下，因为我自己处理数据会把上市公司十大流通股东也算作基金的隐藏重仓股，所以这里前十大行业权重都会超过基金季报披露的十大重仓合计权重。以招商量化为例，
立中集团，维力医疗的十大流通股东中都有招商量化的身影，而这2个股票并不在基金的十大重仓股中（三季报仅披露十大）
换手率：交易频率的密码
换手率是衡量基金经理交易活跃度的关键指标。
国金量化多因子A展现了非常高的换手率，历年数据均在600%以上，这印证了其基金经理观点中提到的对市场风格变化的积极适应，通过高频交易来不断优化因子暴露，捕捉短期的市场机会。
招商量化精选的换手率则相对温和，近年来维持在300%-500%的区间。这与基金经理王平稳健均衡的投资风格相符，不过于追求短期交易，更注重策略的稳定性和可持续性。
中加专精特新成立时间较短，其2025年上半年的换手率已达到493%，预示着其年化换手率也将处于较高水平，这符合其在中小盘股中积极选股、灵活调仓的策略定位。
本分析仅针对换手率，不同历史时期换手率的变化有可能是更换基金经理的影响，但不影响对基金本身的分析。
2. 持仓偏好
量化模型下的“选美”标准
尽管都是量化选股，但三只基金最终的持仓组合却大相径庭，反映了其模型底层逻辑和选股范围的根本差异。
行业配置差异：赛道的不同选择
申万一级(2025-09-30)
申万二级 (2025-09-30)
国金量化多因子的行业偏好极为鲜明，在最新的持仓中，其火力高度集中在有色金属和电力设备，尤其是细分的能源金属和电池板块，合计权重超过9.5%。这表明其量化模型在当前市场环境下，强烈看好新能源上游资源和中游电池制造环节。
招商量化精选的配置则更偏向泛制造业，重仓了机械设备、汽车（尤其是汽车零部件）和电力设备。其行业分布更均衡，体现了基金经理不进行极端行业暴露的思路。
中加专精特新的特色则在于对基础化工（特别是化学制品）和环保的超配，这与其“专精特新”主题高度契合，挖掘在细分化工领域和节能环保领域具备独特技术优势的中小企业。
投资概念：主题标签的异同
投资概念的布局进一步揭示了基金的细分赛道偏好。
国金量化多因子在投资概念上展现了极致的专注，其前五大重仓概念全部指向新能源电池产业链，权重极高，堪称一只“量化形式的新能源主题基金”。
中加专精特新则完美贯彻了其基金名称，第一大概念“节能环保”权重超过10%，同时布局“拆解回收”，政策主题鲜明。
招商量化精选的概念覆盖则更加多元化，既包括了市场热点的“锂电池”、“英伟达概念”，也涵盖了偏向制造和能源的“工业互联网”、“绿色电力”，再次印证了其均衡配置的风格。
核心个股偏好：选股的“独门秘籍”
量化基金的前十大重仓股虽然权重不高，但依然是管窥其模型选股结果的重要窗口。
十大重仓股对比 (2025-09-30)
关键差异个股分析
3. 业绩与风险评估
谁更善攻，谁更善守？
盈利与抗风险能力
2024年的巨大分化：这一年，招商量化精选获得了15.27%的正收益，而国金量化多因子则遭遇了-32.77%的巨大回撤，亏损-3.29%，这也是该基金今年一季度规模骤减的原因。这清晰地反映了国金量化多因子由于风格暴露过于集中，在市场风格与其不利时会承受巨大压力，而招商的均衡风格则表现出更强的适应性。
2025年的集体爆发：进入2025年，市场风格似乎转向有利于小盘成长和高弹性主题，三只基金均表现优异。中加专精特新以63.12%的收益领跑，展现了其小盘策略的强大爆发力。国金量化多因子也以50.09%的收益强势反弹，证明了其策略的高弹性。招商量化精选同样获得了41.93%的稳健回报。
风险控制：从最大回撤来看，国金量化多因子的波动性最大。而招商量化精选在大多数时候回撤控制相对更平稳。中加专精特新在2025年虽然涨幅最高，但回撤也达到了-12.77%，体现了小盘策略高收益高波动的特性。
风险调整后收益：性价比之争
夏普比率（Sharpe）和卡玛比率（Calmar）是衡量风险收益性价比的核心指标。
在市场环境有利的2025年，中加专精特新的夏普比率（2.73）和卡玛比率（4.94）均表现突出，显示出极高的风险收益性价比。
国金量化多因子在2025年的卡玛比率高达5.79，意味着其从最大回撤中恢复并创新高的能力极强，夏普比率（2.64）也同样优秀。
招商量化精选在2025年的两项比率（夏普1.94，卡玛2.61）虽低于前两者，但在更长周期内（如2023年、2024年）表现更为均衡。
基金场景分析：牛熊市中的不同表现
（注：中加专精特新成立时间过短，场景统计数据不具备可比性，此处仅对比招商和国金。）
牛市中：招商量化精选（收益141.68%）的表现显著优于国金量化多因子（收益81.50%），这可能得益于其均衡配置能在普涨行情中更广泛地受益。
熊市中：两只基金表现接近，国金量化多因子（收益20.05%）略优于招商量化精选（收益17.08%），显示出一定的抗跌性。
震荡市中：招商量化精选（收益49.67%）同样优于国金量化多因子（收益30.79%），均衡风格更能适应方向不明的震荡行情。
总体来看，招商量化精选在牛市和震荡市中适应性更强，而国金量化多因子在特定风格顺风时弹性更大，但在逆风时也面临更大挑战。
近期收益拆解
2025年第三季度，市场风格发生切换，招商量化精选单季度获得23.87%的收益，远超国金（20.77%）和中加（12.70%）。结合行业收益数据看，三季度表现最好的行业包括通信、电子、有色金属和电力设备。国金重仓的有色和电力设备表现强势，助其获取不俗收益。而招商虽然在这些行业上的配置不极端，但其重仓的机械设备、汽车等板块可能在三季度也迎来了较好的轮动行情，加之其分散的个股贡献，共同促成了其阶段性的领先。中加重仓的化工、环保板块在三季度可能相对平淡，导致其季度表现暂时落后。
4. 收益归因
谁的“神来之笔”更胜一筹？
深入到个股层面，我们看下王平的选股能力究竟如何。
2023年，为招商量化精选贡献收益最多的股票是剑桥科技，单一个股贡献了2.04%的绝对收益。这只股票是当年AI算力、CPO概念的核心标的，可见其量化模型成功捕捉到了年度最强的主题之一。此外，姚记科技、万辰集团等个股也贡献了显著的正收益。这表明，该基金的量化模型不仅局限于传统的价值、质量因子，也能有效识别并参与高景气度的成长主题。
2024年，山推股份和移远通信成为新的收益贡献主力。值得注意的是，该基金的收益来源非常分散，前十大贡献个股的收益贡献值分布较为平均，没有出现“一枝独秀”的情况。同时，在提供的数百只持仓中，造成显著亏损的个股数量很少，且单一个股的负贡献值普遍不大。
招商量化精选的选股能力体现在“广”和“准”。模型能够在广泛的股票池中，精准地捕捉到不同时期、不同主题下的“牛股”，并通过分散持仓的方式，有效控制了单一个股“踩雷”的风险，从而实现了长期稳健的超额收益。
5. 总结
为三只基金“精准画像”
核心特点总结
国金量化多因子(006195.OF)：极致的行业主题轮动者。其最与众不同的点在于，它在量化分散的外衣下，隐藏着一颗对特定赛道（如新能源）进行极致押注的心。这使其净值表现出极高的弹性，顺风时锐不可当，逆风时也面临巨大回撤。它的高换手率表明它是一个积极的“交易者”，不断追逐市场风格的浪潮。
招商量化精选 (001917.OF)：稳健的量化策略集大成者。它与其他产品最大的不同是其极致的均衡与分散，以及庞大的管理规模。它不追求在某一风格或主题上的极致暴露，而是力求在各类市场环境下都能获得相对稳健的超额收益。如同量化基金中的“航空母舰”，体量巨大，航行稳健。
中加专精特新 (021990.OF)：专注小盘成长的“特种兵”。其独特性在于策略的纯粹性，即深度聚焦于“专精特新”这一明确的政策和时代主题。规模小、持仓新、风格锐利，使其在2025年的中小盘行情中爆发出惊人的能量，是捕捉结构性机会的锋利工具。
定性总结与投资者“画像”
如果是一位风险偏好较高、追求极致弹性、且对新能源等高景气赛道有强烈信心的“趋势猎手”，那么国金量化多因子A可能会是体验心跳的选择。它的高波动意味着需要有一颗“大心脏”，在市场风格契合时，它有望带来惊人的回报。
如果希望寻找一只可以长期持有、作为资产配置“压舱石”的量化基金，追求的是可持续的、波动相对可控的超额收益，那么招商量化精选无疑是更稳妥的选择。它像一位经验丰富的棋手，步步为营，不求一招制敌，但求积小胜为大胜，适合稳健型投资者。
如果对国家“专精特新”战略充满信心，看好中国中小市值公司的成长潜力，并愿意拥抱新基金可能带来的高成长与不确定性，那么中加专精特新这支“小而美”的基金值得重点关注。它更像一位敏锐的“游侠”，在特定的领域里身手矫健，有望捕获到未来的“隐形冠军”。
（END）
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