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来源:中粮期货研究中心
概要
市场回顾:
2025 年 10 月,内外宏观扰动下,电解铝跟随有色板块整体走强,但受终端订单减少及高价抑制影响,下游消费增速放缓,库存呈现交替去库与小幅累库态势。10 月 21 日,世纪铝业旗下冰岛电解铝厂发生电气事故导致大幅减产,澳洲等地同步出现供给波动,海外供应紧张预期升温。叠加欧美宏观氛围改善,共同推动全球铝价短线走强。国内氧化铝价格持续下跌,进口窗口开启,行业利润分化背景下,电解铝成本进一步下移,单吨盈利区间扩大至 5100 元左右,毛利提升至 25%。
市场分析:
宏观层面,海外宏观环境及中美谈判持续扰动市场情绪,国内 “十五五” 政策落地效果及其对行业的利好效应仍待观察。
供需基本面,高利润驱动下供给维持高位,结构性扰动趋于平衡,电解铝产能短期增量有限,进口窗口持续开启,整体供应压力可控。高价对下游补库及消费形成一定压制,终端各板块表现分化,总体需求维持平稳,增长动能仍待观察。
技术面,铝价突破前期震荡区间上沿,成功站上 21000 元 / 吨整数关口,上行趋势明确;5 日、10 日、20 日均线形成多头排列,短期支撑强劲;成交量同步放大,量价配合良好,印证上涨动能充足;MACD 指标维持金叉状态且红柱持续扩张,多头趋势延续性较强;但 KDJ 指标进入超买区间,短期或存在小幅回调压力。
市场判断:
短期,国内产能维持高位,成本持续下降推动电解铝利润维持高位并进一步扩大;进口窗口持续开启;高价对下游补库及消费存在一定压制,终端各板块表现分化,总体需求保持平稳。电解铝价格区间为 [20500, 22000] 元 / 吨。
中期,国内产量维持高位,海外边际产能有望逐步释放,市场呈现 “内强外弱、近强远弱” 格局。电解铝价格预计区间为 [19500, 24000] 元 / 吨,需重点关注国内外宏观情绪波动及地缘政治风险。
回顾
供应扰动推升铝价
成本下降增厚利润
回顾:[20680,21300],+3%,震荡上涨
内外宏观扰动下,电解铝跟随有色板块整体走强,但受终端订单减少及高价抑制影响,下游消费增速放缓,库存呈现交替去库与小幅累库态势。
10 月 21 日,世纪铝业旗下冰岛电解铝厂发生电气事故导致大幅减产,澳洲等地也出现供给波动,海外供应紧张预期升温。叠加欧美宏观氛围改善,推动全球铝价短线走强。
国内氧化铝价格持续下跌,进口窗口开启,行业利润分化背景下,电解铝成本进一步下移,单吨盈利区间扩大至 5100 元左右,毛利提升至 25%。
展望:短期[20500,22000],震荡偏强但上行受限
海外宏观及中美谈判扰动情绪,国内“十五五”政策落地效果和对行业利好尚待观察。
国内紧平衡暂时难环节,关注印尼项目产量释放进度;原料宽松下,预计电解高利润有望高位再增。
中期产能瓶颈有望解决,高价下需求负反馈增强。压制铝价上行幅度。
供给
国内维持高位水平
海外边际产能有望逐步释放
电解铝:国内产能维持高位,短期增量有限;冰岛事故导致的减产形成短期扰动,但中期(2025Q4-2026Q3)印尼及其他海外投产、复产边际增量逐步释放,全球产能瓶颈有望缓解。
氧化铝:供应端偏宽松,电解铝厂累库推动国内库存持续累积,原料采购迫切性明显下降。这一态势对现货市场形成压制,进而限制氧化铝价格上涨空间。
利润:国内氧化铝价格持续下跌,进口窗口开启,行业利润分化背景下,电解铝成本进一步下移,单吨盈利区间扩大至 5100 元左右,毛利提升至 25%。
进出口:9 月进口原铝 24.68 万吨,同期出口 2.9 万吨;进口阶段性利润窗口持续开启,整体净进口量保持稳定。
综上,高利润驱动下供给维持高位,结构性扰动趋于平衡,电解铝产能短期增量有限,进口窗口持续打开,整体供应压力可控。
需求
板块分化
高价压制
建筑结构(26%):“稳增长” 与 “十五五” 政策护航,虽处传统旺季但需求偏稳,基建拉动边际改善对冲终端地产持续压力,消费表现总体持稳。
汽车(22%):9 月新能源汽车产量 161.7 万辆,环比增长 16.25%;预计 11-12 月,在购置税全额减免政策的最后窗口期,汽车销量有望出现翘尾。
电子电力(17%):9月,电力工程累计同比4.27%,连续三个月增速下滑,部分传统板块订单承压,消费由高位向平稳回落。
光伏(5%):出口订单向好抵消国内新增装机下降的影响,电池片产量连续两个月温和回升,支撑光伏用铝需求维稳。
出口(11%):9 月中国出口铝材 46.82 万吨,同比下降 11.17%,环比下降 2.22%;出口整体持稳,后续表现取决于关税谈判落地情况。
综上,高价对下游补库及消费存在一定压制。终端各板块表现分化,总体需求维持平稳,增长动能仍待观察。
供需
紧平衡持续
供应 高位:产量高位维持,进口窗口持续打开;利润向电解环节集中。
需求 持稳:高价下,旺季需求持稳,但板块分化显著。
库存 累积:库存持续增加,但仍处于相对偏低水平。
平衡表 偏紧:11-12月紧平衡。
作者简介
贵金属、铝:曹姗姗
交易咨询号:Z0013588
铜、锡:徐婉秋
交易咨询号:Z0019515
镍不锈钢、锂:余雅琨
交易咨询号:Z0022993
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